自5月中旬以來，國內玉米期貨價格持續上漲。以玉米期貨2311合約為例，價格從此前的2450元/噸上漲至當前的2710元/噸，其間上漲約260元/噸，漲幅約為10.6%。分析人士認為，玉米期貨價格上漲的主要原因是定向稻谷投放時間推后，且進口飼用谷物到港推遲，導致國內谷物有效供給不足。不過，從國際和國內市場谷物供給來看，進入四季度以后，飼用谷物供給環比將增加。基于當前玉米價格和預期未來谷物供給增加的情況，預計四季度玉米價格上漲空間較為有限。
主產國粗谷物產量增加美國玉米價格漲幅受限
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參考美國農業部7月供需報告，2023/2024年度，全球粗谷物（包含玉米、高粱、大麥、燕麥等）產量約為15.13億噸，同比增加5976萬噸。其中，美國粗谷物產量為4億噸，同比增加3976萬噸；歐盟粗谷物產量為1.43億噸，同比增加762萬噸；巴西粗谷物產量為1.34億噸，同比增加357萬噸。
隨著主產國粗谷物產量增加，全球主產國粗谷物出口量也隨之增加。據美國農業部7月供需報告統計，2023/2024年度，全球主產國粗谷物出口量約為2.38億噸，同比增加1478萬噸。分國別來看，美國粗谷物出口量約為5992萬噸，同比增加311萬噸；巴西粗谷物出口量約為5502萬噸，同比增加799萬噸；歐盟粗谷物出口量約為1180萬噸，同比增加303萬噸；烏克蘭粗谷物出口量約為2153萬噸，同比增加160萬噸。
值得注意的是，自7月17日以來，黑海糧食協議到期后，烏克蘭谷物從黑海出口受到阻礙。參照阿格斯發布的農業報告，今年二季度烏克蘭谷物降低海運出口比重，有超過一半的農產品通過內陸航運和鐵路出口。其中，經多瑙河出口的谷物比重約為27%。作為唯一不受限制的出口路線，烏克蘭多瑙河沿岸目前正在建設12個碼頭，預計河運出口能力可提高到每月400萬噸。
然而，如果烏克蘭相鄰五國限制措施于9月中旬取消，那么烏克蘭通過陸路出口的農產品數量可從過去3個月的平均85萬噸增至每月150萬噸以上。因此，即使沒有海運，烏克蘭也有望在2023/2024年度實現85%—100%的出口潛力。考慮到各種不樂觀因素，假設2023/2024年度烏克蘭谷物出口只能達到50%的目標量（約為1000萬噸），那么新年度全球粗谷物出口量約為2.26億噸，同比持平略增。
就玉米飼用替代品來看，新年度替代品市場變化也較為明顯。
一方面，新年度全球高粱產量同比大幅增加。參考美國農業部公布的數據，2023/2024年度，全球高粱產量約為6345萬噸，同比增加600萬噸。其中，新年度美國高粱產量約為1107萬噸，同比增加630萬噸。考慮到美國高粱出口主要目的地為中國，今年四季度我國進口美國高粱到港量環比將顯著增加。按照目前玉米、高粱、小麥、大麥等幾種物料價格來看，華南市場的美國高粱飼用價值還是非常有優勢的。基于此，筆者認為，目前華南飼料廠采購美國高粱的積極性較高。
另一方面，飼用大麥市場的變化較大。8月4日，相關部門發布公告稱，鑒于中國大麥市場情況發生變化，對原產于澳大利亞的進口大麥繼續征收反傾銷稅和反補貼稅已無必要。因此，自2023年8月5日起，終止對原產于澳大利亞的進口大麥征收反傾銷稅和反補貼稅。大麥是啤酒的主要原料，同時也是重要的飼料原料，在飼料行業中大麥主要作為玉米的替代產品。相關數據顯示，2022年，我國大麥的釀造需求和飼用需求占比分別約為70%、25%。參考海關總署數據，2015—2020年，我國每年采購澳大利亞大麥數量在150萬—650萬噸。自2021年以來，我國就不再采購澳大利亞大麥。如今，隨著澳大利亞大麥“雙反”政策解除，我國進口飼用大麥渠道進一步拓寬。按照美國農業部預估的新年度全球大麥產量，新年度我國進口大麥數量同比將增加。
新年度單產可能會提高國內玉米產需缺口縮小
玉米是季產年銷的品種，且價格波動呈現季節性特征。因為我國玉米收獲上市期主要集中在四季度，所以此時玉米價格也處于一年中的相對低點。除了上述因素外，新年度玉米產需缺口也呈現縮小趨勢。
從供給方面來看，玉米整體供給增加。就政策方面而言，玉米種植面積變化在一定程度上受到國家政策的指引，尤其是受到歷年來中央一號文件的影響。比如，從2023年中央一號文件來看，今年我國糧食生產目標任務重點是“兩穩兩擴兩提”，即穩面積、穩產量，擴大豆、擴油料，提單產、提自給率。據第三方資訊機構預估，2023年全國玉米種植面積為61391萬畝，相較去年同期增加1129萬畝，同比增幅約為1.84%。分項來看，東北玉米種植面積約25257萬畝，同比增幅約2.31%；華北玉米種植面積約22151萬畝，同比增幅約2.11%；西南玉米種植面積約6375萬畝，同比增加0.35%。由此可知，玉米種植面積增量主要來自東北和華北區域。
玉米產量除了受到種植面積的影響外，還會受到玉米單產的影響。當前階段東北及華北玉米產區受到降雨和臺風的影響，市場擔憂新作玉米單產受到影響。根據目前的市場信息反饋，此次玉米受到影響的區域主要集中在黑龍江東部、吉林中部及河北部分區域。參考各區域玉米種植面積及單產下降程度，預估玉米產量合計減少約500萬噸。參照第三方資訊機構預估的數據，2023年我國玉米產量約為2.78億噸，本次由于災害天氣造成的玉米產量減少占總產量的比重非常小。另外，考慮到今年東北以及華北產區玉米種植面積增加，雖然部分區域玉米產量下降，但是玉米總產量同比仍將呈現增長態勢。
除玉米產量增加外，玉米需求并未出現同步上漲。我國玉米需求主要分為深加工需求、飼用需求及其他。其中，玉米深加工產能自2020年以來基本保持持平，并未顯著增加。由此可以判斷，本年度深加工玉米需求量也不會發生較大變化。參照第三方資訊機構公布的數據，今年玉米淀粉及酒精行業加工利潤持續較差，尤其是酒精行業開機率持續低位，使得酒精行業消耗玉米量同比偏低。飼用需求方面，今年養殖利潤較差，且四季度肉禽存欄增幅并不明顯，整體飼用需求將持平。綜合玉米產需數據來看，在需求不變的前提下，隨著玉米供給增加，玉米產需缺口將逐漸縮小。
自今年3月下旬以來，國內小麥市場價格從高位開始下跌。以河南市場為例，舊作小麥價格從3月的3050元/噸一路下跌至6月的2600元/噸，其間下跌約450元/噸。由于小麥價格跌至玉米價格以下，所以華北區域飼料企業開始減少玉米飼用，增加小麥用量。考慮到當時舊作小麥整體供給有限，所以筆者預計3—5月小麥飼用量合計約為100萬噸，低于市場預期。
到了6月新季小麥開始收獲上市，收獲期間，降雨使得部分地區的小麥無法及時收割導致小麥發芽，而小麥發芽（芽麥）之后導致面粉廠無法大量使用，只能流入飼料廠作為原料使用。芽麥相較于正常小麥而言質量較差，所以芽麥價格相對較低。在小麥上市初期，河南市場的芽麥主流價格在2250—2300元/噸，就飼用價值而言優勢明顯。因此，各大飼料企業在6月紛紛提高芽麥采購量和使用量。根據目前市場信息反饋及評估，6—8月，飼料廠使用芽麥數量分別為240萬噸、450萬噸、450萬噸。隨著飼料廠逐漸提高芽麥在配方中的比例，芽麥消耗速度較快，可以從芽麥價格進行側面驗證。當前河南市場芽麥主流報價為2560—2610元/噸，相較于上市初期價格上漲較為明顯。即便芽麥價格上漲到目前價格，按照物料價差比較，華北、華中及西南等地區的飼料企業依然會優先選擇芽麥作為飼用原料，且部分飼料企業芽麥庫存量較高，基本可以與華北新季玉米上市的時間點接上。
除小麥飼用替代外，定向稻谷投放也導致玉米替代品供給增加。為穩定國內谷物市場價格避免上漲過快，自2020年以來，國家持續向市場投放定向飼用稻谷。據不完全統計，2020年國內定向稻谷拍賣量為1500萬噸，成交量為922萬噸；2021年國內定向稻谷拍賣量為5200萬噸，成交量為1612萬噸；2022年國內定向稻谷拍賣量為4385萬噸，成交量為2888萬噸。參考8月3日飼用稻谷投放量200萬噸，假設飼用稻谷投放量為200萬/周不變，預估投放時間到新季玉米上市，即投放時間到10月底結束。因此，2023年飼用稻谷投放量為1600萬—1800萬噸。按照目前飼用稻谷替代優勢，假設按照80%成交預估，則2023年稻谷實際成交量為1280萬—1440萬噸。
另外，本年度飼用稻谷拍賣政策較過去幾年也有變化。今年上半年，《飼料養殖企業參與稻谷飼用定向邀標競價銷售試點實施方案》發布，其中提到：為切實做好飼料糧保供穩市工作，加快超期儲存最低收購價稻谷消化和飼料加工轉化，滿足國內飼料養殖用糧需求。過去幾年，定向稻谷拍賣基本都是由央企參與主導，稻谷出庫到飼料養殖企業最終消化，時間相對較長。這也產生了一個問題：雖然當年度稻谷拍賣總量較多，但是當年度實際消化量或低于市場預期。而在今年的定向稻谷拍賣方案中，大型飼料養殖企業是可以參與定向稻谷拍賣的，這在某種程度上會提高稻谷出庫和加工效率，飼料養殖企業會盡可能地提高稻谷在飼料配方中的添加比例。基于此，可以預期今年稻谷最終消化速度會高于過去幾年，本年度已成交稻谷期末結轉會明顯低于過去幾年。
定向飼用稻谷集中出庫參與者可逢高逐步止盈
綜合考慮國際市場谷物供給和國內玉米替代品供給節奏，筆者認為，四季度玉米價格上漲空間有限。其中，國際方面，關注重點在于中國采購進口玉米數量及裝船進度。根據目前玉米內外價差及進口利潤分析，國內飼料企業和保稅區玉米加工企業采購進口玉米意愿較濃。國內方面，四季度國產新季玉米開始陸續上市，玉米月度供給將呈現逐漸增加趨勢。考慮到當前國內玉米價格處于中性偏高位置，用糧主體及貿易商不會主動建立大量頭寸。除新作玉米上市之外，定向飼用稻谷在四季度將迎來集中出庫期，使得市場谷物供給處于階段性高位。
綜合考慮國際和國內玉米及替代品供給情況，筆者認為，四季度玉米繼續上漲空間較為有限，建議參與者逢高逐漸止盈，降低玉米敞口頭寸，將風險控制在可承受的范圍之內。
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