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東海證券股份有限公司豐毅,任曉帆近期對甘源食品進行研究并發布了研究報告《公司簡評報告：維持高水準表現，下半年值得期待》，本報告對甘源食品給出買入評級，當前股價為80.88元。

甘源食品(002991)
投資要點：
事件：7月7日，公司發布中報業績預告，2023年H1公司營業收入預計分別達8.08億元~8.3億元（+31.58%~35.17%），歸母凈利潤預計達1.15億元~1.28億元（+179.78%~211.41%），扣非凈利潤預計達0.98億元~1.10億元（+199.06%~235.68%），整體表現基本符合市場對公司的高預期。
點評：Q2業績環比提速，維持高水準表現。基于上半年業績預告，我們預計Q2收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤同比增速區間分別為41.87-49.36%、222%~292%、475%~616%，整體業績繼續維持高水準表現且繼續加速。我們認為：第一，公司全渠道戰略奏效，去年開拓并于今年進一步加深與零食量販店、商超會員店系統合作，加強線上電商短視頻和直播、達播等新業態鋪設以及線上經銷商合作，預計高端會員店、零食專營店、線上繼續維持新年以來的高水準月銷表現；第二，去年、今年新品持續帶來業績增量的同時，公司也通過包裝、價格調整，帶動KA性價比產品維持穩健表現，新品研發及調整成為渠道持續開拓的主要驅動。第三，主要原材料棕櫚油價格有所回落，其他部分原材料價格有小幅波動，整體原材料采購成本有所回落。
展望：品類優勢較強，樹堅果龍頭彈性較大
（1）2022事業部改制，激活產品及渠道勢能，下半年渠道開拓及新品表現值得期待。2022年公司事業部改制，分為袋裝、散裝及各個渠道共8個事業部，管理更加精細化，電商迎來新的掌舵人。2023年通過產品包裝、價格等適應性改革及渠道推動，公司在全渠道發力的基礎上，更容易抓住渠道紅利。下半年來看，公司新品5月已進入部分高端會員店等渠道，彈性值得期待表現值得期待。
（2）零食專營店紅利仍在持續，甘源食品成口味型堅果“剛需”。①行業紅利持續。2020年以來，零食專營店，因更便宜的價格（比KA商超便宜20-30%）、更強的零食購物體驗（只做零食，多個SKU，多為100-150平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場競爭（主要以三四線城市為主），在全國以區域割據的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門店總數達萬家，較2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預計低于5%，將對占比超過7成的商超、流通渠道產生一定替代，零食專營店短期紅利仍將持續。零食很忙在去年末開店超2000家的基礎上，2023年6月開店超3000家。②甘源食品渠道優勢明顯。甘源食品因口味型堅果品類優勢，競爭預計其他品種。基于渠道調研數據，零食很忙、趙一鳴、零食有鳴、零食優選等主流零食專營店，甘源食品往往為口味型堅果剛需，SKU占比較高。
投資建議：基于有益公司的行業變革持續（短期零食專營爆發，長期制造龍頭崛起），公司去年渠道改革見成效、多渠道放量、今年新品儲備充足。我們預計2023/2024年公司歸母凈利潤分別為2.66/3.42億元，同比增速為68.04%/28.59%，對應EPS為2.86/3.67元/股，對應P/E為28/21，維持“買入”評級。
風險提示：零食專營店競爭加劇的風險；部分細分產品競爭加劇的風險；產品原材料價格波動的風險；食品安全的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方證券謝寧鈴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.64億，根據現價換算的預測PE為27.83。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為105.6。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，甘源食品（002991）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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