在美國(guó)市場(chǎng)，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金(ETF)費(fèi)率競(jìng)賽早已如火如荼。基金巨頭們紛紛降低ETF費(fèi)率，富達(dá)甚至推出了“零費(fèi)率基金”。在低費(fèi)率時(shí)代，美國(guó)的資管機(jī)構(gòu)也在探索新的盈利模式，以彌補(bǔ)ETF管理費(fèi)下降帶來(lái)的損失。

國(guó)內(nèi)外法規(guī)差異或影響

ETF發(fā)展路徑

去年8月，富達(dá)基金推出全球首批免成本基金——“富達(dá)零費(fèi)率全市場(chǎng)指數(shù)基金”。富達(dá)稱(chēng)，兩只零費(fèi)率ETF將不會(huì)對(duì)其交易的美國(guó)及海外股票征收任何額外費(fèi)用，基金追蹤的是自有股票指數(shù)，而非第三方指數(shù)，從而進(jìn)一步降低了產(chǎn)品成本。

實(shí)際上，在過(guò)去一年，美國(guó)資產(chǎn)管理巨頭們?cè)谫M(fèi)率上進(jìn)行了一場(chǎng)非常激烈的競(jìng)爭(zhēng)，爭(zhēng)相下調(diào)ETF費(fèi)率。貝萊德降低了旗下部分ETF的費(fèi)用，道富則一口氣發(fā)行了數(shù)十只低成本的ETF，領(lǐng)航集團(tuán)免除了其美國(guó)市場(chǎng)上幾乎所有ETF產(chǎn)品的交易費(fèi)用。

ETF進(jìn)入低費(fèi)率時(shí)代，這類(lèi)產(chǎn)品的賺錢(qián)模式開(kāi)始從單一依靠管理費(fèi)收入，慢慢轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^(guò)股票轉(zhuǎn)融通、投顧服務(wù)來(lái)賺錢(qián)。

廣發(fā)基金指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人表示，國(guó)內(nèi)大型基金可以不太在乎成本，有可能?chē)L試將ETF作為其服務(wù)客戶(hù)或者資產(chǎn)配置的工具，而不是僅僅要賺ETF的管理費(fèi)。

華安基金認(rèn)為，中美兩個(gè)市場(chǎng)在基金銷(xiāo)售機(jī)制的差異造成了主動(dòng)管理基金和指數(shù)基金的發(fā)展趨勢(shì)。據(jù)介紹，美國(guó)的基金銷(xiāo)售以“投顧模式”為主導(dǎo)，80%以上的基金銷(xiāo)售都是通過(guò)第三方投資顧問(wèn)實(shí)現(xiàn)的。投顧與基金公司完全獨(dú)立，投資者向投顧繳納咨詢(xún)費(fèi)，投顧則從投資者角度出發(fā)，為他們選擇成本低廉、性?xún)r(jià)比更高的指數(shù)基金，進(jìn)行資產(chǎn)配置。

而國(guó)內(nèi)的基金銷(xiāo)售仍然依賴(lài)以銀行為主的傳統(tǒng)渠道，通過(guò)尾隨分成等形式獲得中間收入。代銷(xiāo)渠道往往是從自己的利益出發(fā)，會(huì)優(yōu)先代銷(xiāo)和推薦管理費(fèi)率更高的主動(dòng)管理基金，而這也是當(dāng)前指數(shù)型基金銷(xiāo)售困難的主要原因之一。

華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)徐猛分析稱(chēng)，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，通過(guò)基金資產(chǎn)獲取的收益歸基金持有人，ETF通過(guò)股票轉(zhuǎn)融通獲取的收益屬于基金資產(chǎn)，不能成為基金公司的營(yíng)業(yè)收入，這一點(diǎn)與海外市場(chǎng)有些差異。但是，未來(lái)投資顧問(wèn)模式是一個(gè)發(fā)展方向，基金管理人通過(guò)收取投顧服務(wù)費(fèi)來(lái)增加營(yíng)業(yè)收入，同時(shí)適當(dāng)降低ETF的管理費(fèi)。

養(yǎng)老金入市、市場(chǎng)有效性提升將促進(jìn)ETF發(fā)展

美國(guó)ETF的資產(chǎn)管理規(guī)模在過(guò)去15年保持著20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率。隨著市場(chǎng)有效性提高，機(jī)構(gòu)投資者的壯大，國(guó)內(nèi)ETF產(chǎn)品也有望迎來(lái)更快速的發(fā)展。

徐猛認(rèn)為，考察海外市場(chǎng)ETF的發(fā)展過(guò)程可以發(fā)現(xiàn)，寬基ETF是核心產(chǎn)品，有巨大的發(fā)展空間。美國(guó)最大的ETF——標(biāo)普500的規(guī)模有2540億美元，而A股目前最大的股票ETF華夏上證50的規(guī)模還不到500億元人民幣。投資顧問(wèn)模式讓更多的普通投資者可以配置高效、低費(fèi)率的ETF產(chǎn)品，這一模式是國(guó)內(nèi)基金銷(xiāo)售的重要趨勢(shì)。長(zhǎng)期配置資金特別是養(yǎng)老基金是ETF發(fā)展壯大的重要推動(dòng)力量，國(guó)內(nèi)的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募的養(yǎng)老FOF基金等都將是長(zhǎng)期配置ETF的主力機(jī)構(gòu)。

華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)柳軍表示，未來(lái)養(yǎng)老資金更多的是以參與公募基金的方式進(jìn)入股票市場(chǎng)。根據(jù)海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，是養(yǎng)老產(chǎn)品推動(dòng)了公募基金的大發(fā)展。國(guó)內(nèi)ETF產(chǎn)品出現(xiàn)以來(lái)，ETF的發(fā)展可謂一波三折。之前曾經(jīng)經(jīng)歷了一段較長(zhǎng)時(shí)間的瓶頸期，凈值和份額總是出現(xiàn)此消彼漲，規(guī)模總體增長(zhǎng)并不大。2018年可以說(shuō)是走出了這個(gè)瓶頸期，取得了突破，ETF規(guī)模出現(xiàn)了很明顯的增長(zhǎng)，這主要與市場(chǎng)環(huán)境和投資者認(rèn)可度的提升有關(guān)。2018年是ETF成功突圍的開(kāi)始，相信國(guó)內(nèi)ETF一定會(huì)隨著市場(chǎng)有效性的提升得到更大更快的發(fā)展。

廣發(fā)基金指數(shù)投資部負(fù)責(zé)人也認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以散戶(hù)投資者居多，海外則是機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)地位。隨著國(guó)內(nèi)養(yǎng)老FOF等政策紅利的推出，機(jī)構(gòu)投資者不斷增多，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資以ETF為代表的工具型產(chǎn)品。而且，在市場(chǎng)有效性提升的背景下，主動(dòng)投資戰(zhàn)勝指數(shù)投資的難度在加大，散戶(hù)對(duì)指數(shù)型工具產(chǎn)品的理解不斷加深，國(guó)內(nèi)ETF市場(chǎng)也會(huì)迎來(lái)又一個(gè)快速發(fā)展期。

不過(guò)，相比ETF，嘉實(shí)基金更看好SmartBeta產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的發(fā)展空間。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)是非有效市場(chǎng)，在這樣的市場(chǎng)里有機(jī)會(huì)通過(guò)主動(dòng)管理獲得超額收益。SmartBeta將實(shí)現(xiàn)超額收益的能力(阿爾法)用指數(shù)(貝塔)的形式表現(xiàn)出來(lái)，既具有被動(dòng)基金低成本、低費(fèi)率、大容量的特征，同時(shí)又有能獲取超額收益的優(yōu)勢(shì)。由SmartBeta策略衍生的基金產(chǎn)品可以成為更為細(xì)分而優(yōu)質(zhì)的底層工具，是資產(chǎn)配置工業(yè)化發(fā)展的重要組成部件。

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