2018年債券牛市，不少債券型基金斬獲不俗收益。但在布局2019年投資時，基金經理已“謹慎多于樂觀”。雖然債券牛市環境還在，但經過一波牛市，利好因素充分釋放，當前性價比已明顯降低;基金經理表示在久期上不會做過多博弈，更多的是尋找價值洼地。

2018年以來牛市行情將債券市場推向高位，不少基金管理人感到固收投資難度在加大。多位業內人士在接受記者采訪時表示，今年固收投資需要在產品布局、投資策略上更加精細化，以適應變化發展的債市投資環境。

單品種大波段減少

債券投資需“精耕細作”

公開數據顯示，截至1月11日收盤，中債總財富指數自2018年以來總收益率達到10.19%。債券牛市讓不少債券型基金斬獲不俗的收益。但是在布局2019年投資時，基金經理已“謹慎多于樂觀”。

北京一位短債基金經理表示，債牛行情不可能永遠持續。目前銀行間市場利率很低，貨幣相當寬松，而寬貨幣到寬信用的傳導機制遇阻，在這樣的市場環境中，基金經理的投資操作需要非常謹慎。

“從固定收益業務發展進展看，固收投資需要越來越精細化，因為單品種的大波段越來越少。”據該短債基金經理透露，近期她所在的公募固收團隊在討論2019年固收投資策略和大類資產配置時形成一個共識，雖然債券市場仍然處于牛市環境，但經過前期的利率快速下行，很多利好因素已經反映到資產收益當中，后期投資會愈發困難。“今年我們在債券投資上希望挖掘價值洼地，比如經濟形勢下行過程中，地產政策邊際放松，我們會關注短久期龍頭地產企業的地產債;受益于基建投資、評級適中風險可控的城投債機會，還有受益于信用緩釋工具以及各省支持民企政策高等級龍頭民企債的投資機會也值得關注。”

北京一位績優債券基金也認為，從大類資產配置的角度來說，債券牛市環境還在，但是從性價比來說，經過一波牛市，利好因素已充分釋放，后面會有下調的空間。“我們對于債市投資持謹慎樂觀態度，在久期上不會做過多的博弈，更多的是尋找價值洼地，如3~5年利率的凸點，同時在信用債上挖掘一些處于價值洼地的品種。”

這位績優債基經理分析，2018年債市是普漲行情，普漲之后債市會發生結構性分化，需要做精細化投資才能抓住后市行情。2018年中低等級利率債和高等級利率債出現行情分化，預計2019年中等資質信用債的機會和空間可能加大。與去年相比，短債基金配置時點已過，若看好今年債市，不會把久期放到很短。

談及固收投資走向精細化的原因，在北京上述績優債券基金經理看來，目前債市投資粗放發展的階段已經過去，對精耕細作的要求越來越強烈。一方面，嚴監管正在從此前的資產端走向負債端，比如貨幣基金，以前并未關注持有人結構，現在則需要根據持有人結構去定性產品的久期，整個監管呈現更為全方位的態勢，對投資運作也是提出了更高的要求;另一方面，債券收益不要看不起撿“面包渣”，將微小的收益積累起來也可以相當可觀。

滿足各類型投資者需求

債基產品日益精細化

投資精細化的另外一個表現就是固收產品定位和布局更為清晰。在傳統的純債基金、二級債基、一級債基、指數債基之外，短債基金填補了貨幣基金和中長期債券基金間的空白，成為去年最吸引眼球的現象級事件。短債基金的火爆，刺激了短債、超短債、中短債的精細化界定快速出臺。

北京上述短債基金經理表示，以往市場對短債的定位和分界比較模糊，去年短債基金大爆發，監管層對超短債基金、短債基金、中短債基金快速做出明確定位：超短債基金80%以上資產主投的是270天以內的債券品種，短債基金主投一年期以內的品種，中短債一般是指一到三年的品種，更加細化了不同短債配置資產和久期的界定。

除了低收益品種進一步細分，不少基金公司還開始探索高收益債領域，在債市的高收益、高風險品種中積累投資經驗。

北京某中型基金公司高管告訴記者，目前我國還沒有垃圾債市場，從美國等先進市場經驗來看，垃圾債市場也是多層次資本市場的組成部分，他所在公司正在嘗試推出高風險、高收益的高收益債品種。據其透露，參與這一市場，對公募的信評和風險控制能力提出更高要求，風險控制的核心是做好高收益債的違約補償機制。“比如我們拿了100只債券，每只1%的占比，大數據顯示，高收益債的違約率約3%，即損失會有3%，但這100只債平均收益率可能達到12%~15%，這樣還剩下9%~12%的收益。投資中要了解違約的概率、要用多少收益去補償違約損失，這樣才可以做好"垃圾債"投資。”

談及債市投資和產品領域日趨精細化的原因，北京上述績優債基經理認為，債市的參與者日益多元，需要更多豐富和細分收益風險類型的產品和策略去滿足客戶的需求;同時，債市參與主體逐漸多元化，也導致債市牛熊結構發生變化，以往買入并持有的策略可能會出現較大回撤，這要求基金經理增強波段操作能力，盡量去賺取階段性的結構性行情。

“在去年賺錢行情下，債市規模迅速擴容，包含銀行、保險、財務公司，疊加部分城商行、農商行甚至散戶投資者在債市的投資都在增多，債市的參與主體日趨多元化，各類投資者的風險偏好和分層分級需要進一步細分，這也導致不論在投資交易還是產品設計上都更趨精細化。”該績優債券基金經理表示。

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