12月2日，銀保監會正式發布《商業銀行理財子公司管理辦法》(下稱“《管理辦法》”)，意味著目前已超20萬億元規模的銀行理財市場正式進入獨立子公司運作時代。

在《管理辦法》正式出臺前一周，包括工農中建四大行在內的20家銀行均已宣布設立理財子公司。根據目前各家銀行公布的數據統計，四大行合計擬出資不超過530億元，加上已經宣布設立理財子公司的招商銀行、北京銀行、交通銀行等16家商業銀行，合計最高出資資本金達1170億元。

與此前部分銀行設立的資產管理公司相比，理財子公司的業務范圍更加廣泛，除了投向債券、存款、貨幣市場工具等標準化資產，也允許投向非標準化債權類資產，同時還可進行權益投資，把握一級市場，承接銀行的表外業務。在業內看來，這無異于擁有一張“超級牌照”。

理財子公司牌照價值不菲

今年4月，監管首次明確要求商業銀行等金融機構成立理財子公司開展資管業務。要求“主營業務不包括資產管理業務的金融機構應當設立具有獨立法人地位的資產管理子公司開展資產管理業務，強化法人風險隔離”。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛分析，將理財業務獨立出來，可以實現理財業務和商業銀行之間的風險隔離。而在業務發展層面，則有助于提升銀行理財業務的專業性。

從監管的角度看，曾剛認為，在理財子公司獨立的情況下，監管機構可以針對子公司設置一系列指標，對子公司及理財產品的流動性、信用風險、市場風險等進行全面、專業的監管。在信息披露方面，監管還可以提高理財子公司的信息披露要求，更為充分地發揮市場監督的作用。

社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振濤稱，設立理財子公司，在為打破剛性兌付困局提供制度保障的同時，也為商業銀行今后開展理財業務提供了更多的優勢。“無論是允許理財子公司發行的公募產品可以直接投資股票市場，還是擴大理財代銷和合作機構的范圍，都讓理財子公司這張牌照價值提升，更具競爭力。”

“設立子公司的好處主要體現在發行理財產品的優勢，例如不設認購門檻、不強制面簽，允許子公司發行的公募理財產品直接投資股票等，讓理財子公司擁有了更大的投資權限和范圍。”某股份制商業銀行資管部門經理告訴《中國經濟周刊》記者，“牌照審批通過后，無論是公募還是私募、線上還是線下，理財子公司都可以做。”

存量業務和架構調整成為考驗

相對更高的牌照價值，商業銀行理財子公司的準入門檻也相應被抬高。根據《管理辦法》，理財子公司的最低注冊資本為10億元人民幣。同時，還要求股東入股資金為自有資金，不得以債務資金和委托資金等非自有資金入股，避免虛假注資、循環注資。此外，股東在銀行理財子公司章程中承諾5年內不轉讓所持有的股權，不將所持有的股權進行質押或設立信托。

嚴苛的“入門標準”之外，成立理財子公司對于各家商業銀行來說仍然有很多問題和挑戰需要面對。各家銀行的理財子公司還處于籌備階段，眼下急需明確與解決的是人員調整和存量業務的轉移交接問題。

“很多問題要等監管層的明確批示。”上述銀行資管部門經理告訴《中國經濟周刊》記者，目前有很多細節還沒有確認，尤其是涉及到存量產品和存量業務轉移的具體事宜。此外，缺人也成為眼下成立理財子公司的銀行面臨的主要問題。“且不論新產品的開發和新業務的展開，僅是目前的存量業務，原有負責人員肯定不可能全部轉去理財子公司。現在在市場上，權益投資、固收投資等方面的人才，幾家銀行全都在抓緊招聘。”

對于銀行來說，盡管理財子公司這張牌照擁有的功能更多，但如何避免理財子公司與旗下的基金公司構成同質化競爭?

《中國經濟周刊》記者獲悉，正是出于這方面的顧慮，牌照齊全的四大行此前一直對成立理財子公司有所遲疑，直到《管理辦法》即將出臺前才設立理財子公司。

交通銀行金融研究中心高級研究員趙亞蕊認為，銀行理財子公司從提出設立與最終落地之間，仍有一段長路要走，未來的運行可能會面臨諸多問題。“未來銀行系理財子公司的設立雖然促使理財業務更加市場化，但從中短期來看，還存在投研能力不足、資源獲得能力欠缺等問題，因此其運行的定位或仍在總行體系內部，從產品銷售到投資管理等各環節還需依托總行的實力。”

公募基金首當其沖

背靠銀行資源、沒有銷售門檻、投資范圍廣泛，得天獨厚的理財子公司在成立后無疑會對現有的理財市場格局產生重要影響。無論是公募基金，抑或第三方理財機構，未來都將面臨理財子公司帶來的新的壓力。

首先受到理財子公司沖擊的無疑是公募基金。盡管理財子公司還沒有真正開始開展業務，但是公募基金已經成為理財子公司“搶人”的首要選擇。早在今年9月份，已經有不少基金經理跳槽到理財子公司負責固收投資等業務。

對于向來高度依賴銀行代銷渠道的公募基金來說，除了人才競爭，在銷售方面也將面臨一定壓力。

據業內人士介紹，銀行代銷一直是基金公司及其他資管機構產品銷售的重要渠道，伴隨著銀行理財子公司管理辦法的落地，銀行理財產品將進一步走向“自產自銷”，代銷公募基金的規模將進一步縮小。此外，我國公募基金管理資產中約有80%份額涉及固定收益投資，銀行本身長期作為此類投資的參與者，擁有一定的資源優勢。在這種情況下，銀行理財子公司一旦發揮固收投資的資源優勢，并依托母公司在流動性管理上的支持，可能會直接替代公募基金同類產品的市場份額。

“其實眼下最發愁的是我們，在具體的規定出來前，還不知道未來業務開展上會不會產生一些變化。”某銀行旗下公募基金的市場部負責人告訴《中國經濟周刊》記者，此前銀行系基金的產品在銷售時一直“背靠大樹好乘涼”，母行多多少少在銷售上會給予一些“關照”。理財子公司成立后，銀行系公募基金的優勢可以說是蕩然無存，未來無論是在客戶資源、還是銷售渠道上，都會面臨更大的競爭壓力。

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