本報記者李維北京報道

白酒股可能正在經(jīng)歷近年來速度最快的一次回撤。

10月29日，白酒股出現(xiàn)了罕見的板塊跌停現(xiàn)象。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，白酒指數(shù)(中信二級，下同)10月29日下跌達(dá)9.78%，除金徽酒(13.220,-0.30,-2.22%)(603919.SH)、金種子酒(4.410,0.03,0.68%)(600199.SH)、瀘州老窖(36.650,1.05,2.95%)(000568.SZ)3家白酒上市公司下跌2%-7%不等以及*ST皇臺(5.430,0.13,2.45%)(維權(quán))(000995.SZ)停牌外，其余15只白酒股悉數(shù)跌停或逼近跌停。

事實(shí)上，這已不是白酒股估值回調(diào)的開始。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自10月23日起的5個交易日內(nèi)，白酒指數(shù)已累計下跌達(dá)22.13%。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，白酒股估值的回調(diào)與以貴州茅臺(524.000,-25.09,-4.57%)(600519.SH)為代表的高端、次高端類白酒上市公司業(yè)績增速的下滑有關(guān)。但有分析人士指出，貴州茅臺等白酒股業(yè)績增速下滑的主因，來自于近兩年增速過快的“基數(shù)差”。

估值回調(diào)下，機(jī)構(gòu)對白酒股的操作也不盡相同。一方面，公募基金此前對白酒股的超配比例有所下降，另一方面，一些私募機(jī)構(gòu)則在白酒股的回調(diào)中等待配置機(jī)會。

增速下滑內(nèi)情

面對白酒股的價格下挫，部分賣方人士認(rèn)為“不必悲觀”。

10月29日，中銀國際證券食品飲料分析師湯瑋亮認(rèn)為，白酒行業(yè)的增速放緩并非意味著內(nèi)在需求的下降。

“受財富效應(yīng)和渠道擴(kuò)張速度放緩的影響，2018年中秋需求增速可能慢于17年中秋和18年春節(jié)，但也無需悲觀。”湯瑋亮表示，茅臺增速低于預(yù)期有特殊原因。“一方面去年同期基數(shù)過高，另一方面9月主動控制發(fā)貨節(jié)奏穩(wěn)定價格，預(yù)收款回升。茅臺當(dāng)前的實(shí)際需求非常強(qiáng)勁，渠道進(jìn)貨熱情高，進(jìn)銷差價高達(dá)700元。”

無獨(dú)有偶，財通證券(7.500,0.39,5.49%)分析師李永良也認(rèn)為，貴州茅臺此前的高基數(shù)增長是其增速下降的內(nèi)因。

“公司營業(yè)收入及凈利潤同比增速較低，主要原因系2017Q3公司營收實(shí)現(xiàn)跳躍式增長，致使基數(shù)較高。”李永良認(rèn)為，在基數(shù)較高的作用下，貴州茅臺未來的增速或?qū)?ldquo;換擋”。

“預(yù)計未來將保持穩(wěn)健增速，高增長換擋前行。自2017年以來，茅臺通過調(diào)整淡旺季發(fā)貨量、發(fā)貨結(jié)構(gòu)以及控價政策等手段防止批價過高，有利于渠道庫存出清。去年三季度茅臺銷量實(shí)現(xiàn)大幅放量，由于近兩年增速較快使得基數(shù)較高，預(yù)計未來增速將換擋前行。”李永良指出。

而對于水井坊(26.120,0.29,1.12%)、酒鬼酒(14.760,0.05,0.34%)等次高端白酒的增速放緩，湯瑋亮指出，“一方面與渠道擴(kuò)張的難度加大，隨著各個空白區(qū)域渠道布局的完成，2019年渠道擴(kuò)張的紅利可能減弱，但因?yàn)橹袊袌鰪V而深，騰挪空間大，預(yù)計需求增速平穩(wěn)下降，不會出現(xiàn)斷崖式失速。另一方面，企業(yè)也吸取了上一輪周期的教訓(xùn)，未雨綢繆，盡量少壓貨，保證渠道健康。”

有投資人士則認(rèn)為，白酒股的下跌一方面有業(yè)績增速未及預(yù)期的“意外”，但另一方面也有相對于指數(shù)的“補(bǔ)跌”因素。

“如果說之前的指數(shù)下跌更多來自周期性板塊，那么這次白酒股的下跌則更多是相對于前期指數(shù)的補(bǔ)跌。”29日，上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“之前的幾輪下跌中，白酒股為代表的食品飲料行業(yè)下跌并不明顯，而不少避險資金也加大了對這種防御類板塊的配置力度，但A股低估值得以持續(xù)的情況下，白酒股的估值也隨之發(fā)生調(diào)整。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者發(fā)現(xiàn)，在上證指數(shù)跌幅達(dá)5.22%的10月11日，食品飲料板塊跌幅相對較窄——食品飲料指數(shù)(中信一級，下同)當(dāng)日跌幅僅為3.99%。

10月23日以來，食品飲料行業(yè)的下跌速度開始明顯擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月23日至10月29日5個交易日內(nèi)，食品飲料指數(shù)累計下跌達(dá)19.24%，其中白酒指數(shù)更是下跌達(dá)22.13%。10月份以來，白酒指數(shù)的累計回撤已達(dá)27.16%。

這一跌幅已超過2012年“塑化劑事件”發(fā)生時的跌幅——2012年四季度“塑化劑事件”發(fā)酵時，白酒股最大回撤為24.37%。

公募降配私募尋機(jī)

和白酒行業(yè)的估值回歸同時發(fā)生的，還有部分機(jī)構(gòu)投資者的降配。

例如公募基金就降低了對白酒行業(yè)配置比例——據(jù)安信證券食品飲料團(tuán)隊統(tǒng)計，公募基金的食品飲料板塊的持倉在三季度出現(xiàn)環(huán)比回落。

“2018年3季度末基金食品飲料板塊配置比例為7.03%，環(huán)比減少0.42pct.，基金在2017年Q4到2018年Q3末的食品飲料持倉分別為7.60%、6.32%、7.45%、7.03%，基本呈M型波動，同期白酒持倉分別為4.91%、3.97%、5.15%和4.89%，2018年Q3基金白酒持倉較Q2回落0.26pct。”安信證券食品飲料團(tuán)隊指出。

“2018年3季度食品飲料持倉比例為7.03%，已經(jīng)低于食品飲料市值占A股市值比例。”安信證券食品飲料團(tuán)隊進(jìn)一步表示。

具體到食品飲料行業(yè)的配置結(jié)構(gòu)，三季度被加倉的股票更多屬于食品行業(yè)，而白酒股增配占比有限，同時資金對白酒股的超配比例也在下降。

“Q3市場風(fēng)格明顯變化，從二季度加倉白酒(主要是茅臺、洋河和地產(chǎn)酒)到三季度加倉優(yōu)質(zhì)食品股，反映了市場對白酒基本面的疑慮，以及對防御需求增強(qiáng)。”安信證券表示。“白酒的持倉雖然超配，但超配比例已經(jīng)大幅下降至0.24個百分點(diǎn)，2017年Q4超配比例為1.07個百分點(diǎn)。”

公募逐漸減倉的同時，部分私募機(jī)構(gòu)則在白酒股的回調(diào)中靜候配置機(jī)會。

“作為白馬股，白酒股的穩(wěn)健性和防御性是各個板塊中比較不錯的，歷史上也比較少會出現(xiàn)大幅下跌的情形，在大盤沒有突破拋壓盤走出震蕩期之前，具有更好的配置價值。”前述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示，“現(xiàn)在的回調(diào)可能也醞釀著入場機(jī)會。”

持同樣判斷的還有部分賣方人士，湯瑋亮認(rèn)為，伴隨著白酒股估值的回調(diào)，相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)公司布局機(jī)會也將出現(xiàn)。

“悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機(jī)將出現(xiàn)。由于2016年至今白酒仍有明顯超額收益，2018年3季度業(yè)績低于預(yù)期，可能導(dǎo)致部分投資者擔(dān)心白酒周期向下。對比增速較慢的國際烈酒龍頭，當(dāng)前白酒估值已經(jīng)回落至較低水平，若因3季報股價繼續(xù)回調(diào)，悲觀情緒釋放之后，優(yōu)質(zhì)公司布局良機(jī)將出現(xiàn)。”湯瑋亮表示。

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