一場猝不及防的新冠疫情，擾亂了企業(yè)和全民生產(chǎn)和生活的步伐，但也意外地催化了新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的需求暴增。

在線問診平臺日均問診量數(shù)倍增長，千億互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場迎來爆發(fā)元年;超兩億學(xué)生集體“上線”，在線教育平臺收獲大波流量紅利;超過3億用戶復(fù)工，使用遠(yuǎn)程辦公應(yīng)用……正像17年前的非典帶動了電商的崛起，這一次的新冠疫情也帶來了產(chǎn)業(yè)“提速”升級的機(jī)遇。

敏感的資本市場在2020年首日開市暴跌7.72%后，也“意外”地扶搖直上，到2月20日一舉站上3000點，兩市成交額連續(xù)兩日突破萬億大關(guān)。

資金們嗅到了長線布局中國科技產(chǎn)業(yè)的先機(jī)。開年至2月20日的18個交易日，A股行情迅速從消費切換到科技。芯片、半導(dǎo)體材料、特斯拉概念股漲幅超過40%，云辦公漲幅超過30%。而傳統(tǒng)的白酒、消費、家電受疫情沖擊不同程度下滑。

科技板塊的行情一方面受益于線下消費需求迅速向線上轉(zhuǎn)移，在中閱資本總經(jīng)理孫建波看來，這個轉(zhuǎn)移帶來了一次移動互聯(lián)網(wǎng)的大滲透，對這些科技企業(yè)而言，原來需要很多年培育的市場，一下子發(fā)展起來。另一方面，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，央行在節(jié)后降準(zhǔn)一次，分別下調(diào)了逆回購和MLF利率，釋放萬億流動性，支持產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。證監(jiān)會松綁再融資政策，緩解疫情下上市公司的現(xiàn)金流緊張，吸引更多中長資金進(jìn)入股市。

流動性助推下的行情極端分化，創(chuàng)業(yè)板指今年以來漲幅(21.62%)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上證綜指(-0.66%)。這一次的科技牛市在配套政策與環(huán)境機(jī)遇的支持下，有實際業(yè)務(wù)做支撐。面對快速崛起的“科技牛”，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為高估值科技股雖有回調(diào)風(fēng)險，但更關(guān)注業(yè)績增速;也有機(jī)構(gòu)相對謹(jǐn)慎，短期選擇高位賣出漲幅較多的組合。

從中長期看，投資者更加篤定，未來中國的新核心資產(chǎn)大概率會出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域。在南方信息創(chuàng)新基金經(jīng)理鄭曉曦看來，國家對此認(rèn)識得非常清楚，無論是各種新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的不斷出臺，還是科創(chuàng)板的迅速推出，都反映出高層對促進(jìn)“硬科技”發(fā)展的決心和急迫性，政策、人才、資金、資源等都在向這些領(lǐng)域涌入。

和美國股市中有蘋果、亞馬遜這樣一批長周期跑贏市場的優(yōu)質(zhì)科技公司中一樣，在國家培育新經(jīng)濟(jì)的舉措和這一次疫情危機(jī)的催化之下，中國的科技股長牛正在起步。

從保守到激進(jìn)

春節(jié)之后，華南某私募基金經(jīng)理王遠(yuǎn)(化名)果斷調(diào)倉。受新冠病毒疫情沖擊，上證指數(shù)節(jié)后第一個交易日(2月3日)暴跌7.7%，擔(dān)心市場繼續(xù)下跌持倉市值跌破預(yù)警線，王遠(yuǎn)“不計成本地砍了一半的股票”。拋掉的是其節(jié)前看好的基建和周期板塊個股，而在中小盤股暴漲之下，他現(xiàn)在一半的倉位都在5G和半導(dǎo)體上。

“市場的情緒都在科技股上，不可能還在傳統(tǒng)行業(yè)上等著慢慢‘爬坑’。去年底，有一批基金經(jīng)理抄底基建和周期，和我一樣拿了好久沒賺錢。現(xiàn)在再回去買基建不太可能了，時間成本太高。基金經(jīng)理每半年或者三個月就要考核一次，半年不賺錢問題很嚴(yán)重。”投資風(fēng)格偏保守的王遠(yuǎn)說。在此前的采訪中，王遠(yuǎn)一直堅定自己的投資風(fēng)格——石油、航空、基建、有色，這次，他轉(zhuǎn)向了風(fēng)險更高的科技板塊上。

A股從2月4日開始連續(xù)反彈，此后兩周單邊上漲迅速收復(fù)失地，在2月20日重返3000點上方。中小創(chuàng)反彈幅度明顯超過滬深300等大盤指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下三年新高，中小板指亦創(chuàng)出近兩年新高。

從行業(yè)板塊來看，電子、計算機(jī)、新能源設(shè)備繼續(xù)表現(xiàn)較好，醫(yī)療健康沖高后有所回落，地產(chǎn)、鋼鐵等偏周期板塊和旅游餐飲交運等受疫情沖擊較大的消費服務(wù)板塊表現(xiàn)相對較弱。

疫情擾動之下的兩級分化行情，擾亂了北京一家公募機(jī)構(gòu)的股票布局。在此前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的預(yù)期之下，該公募機(jī)構(gòu)重點配置了周期價值和金融股，目前也在慢慢調(diào)整策略——重點持倉個股加大波段操作力度，降低持倉成本，同時關(guān)注受經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響較小的科技成長板塊的長線布局機(jī)會。

該公募機(jī)構(gòu)股票策略分析師認(rèn)為，短期來看，資金技術(shù)面和市場風(fēng)險偏好決定市場短期趨勢。年初股票基金募集的資金主要流入偏科技成長板塊，同時外圍股票市場尤其是美國納斯達(dá)克市場不斷上漲，市場普遍不看好消費服務(wù)板塊，存量結(jié)構(gòu)資金也向科技板塊轉(zhuǎn)移，促使科技板塊持續(xù)跑贏市場。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪多位公募基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)并沒有因為企業(yè)延遲復(fù)工、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷而降低持倉。

滬上一位基金經(jīng)理對記者透露，節(jié)前的倉位一直是比較高的，雖然節(jié)后的第一個交易日市場存在劇烈異動，只在那一天有些焦慮，后來情緒影響在當(dāng)天已經(jīng)釋放得差不多了，之后市場慢慢企穩(wěn)回升，而且中長期來看不會對市場趨勢造成實質(zhì)性的沖擊，加上一系列的政策釋放，未來的股票資產(chǎn)還是很具有吸引力的，操作上不但沒有減倉，還在一些超跌的個股上選擇了適當(dāng)加倉。

北京一家中型公募機(jī)構(gòu)權(quán)益類基金經(jīng)理也表示，其在投資操作上并沒有進(jìn)行大幅的操作，依然堅定看好已經(jīng)持有的投資標(biāo)的，賺長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司成長的錢。

另有一家大型基金公司基金經(jīng)理表示，短期的操作就是按兵不動，提高對波動的容忍度，布局融資新規(guī)落地后，一些企業(yè)獲得資金支持的相關(guān)行業(yè)，同時適當(dāng)加倉了疫后可能存在補(bǔ)償性反彈的板塊。

記者根據(jù)國金證券(11.060,-0.12,-1.07%)公募基金股票倉位測算統(tǒng)計，截至2月17日，股票型基金的倉位為91.55%，較上一季度增加1.42%，其中加倉基金數(shù)量181只，減倉基金數(shù)量87只。混合型基金整體倉位為72.08%，相比上季度增加1.29%，其中加倉基金數(shù)量1300只，減倉基金數(shù)量724只。根據(jù)國金證券測算，在管理規(guī)模排名前十的基金公司中，近期有8家公司的旗下基金選擇了加倉，包括易方達(dá)基金、嘉實基金、廣發(fā)基金、華夏基金、工銀瑞信基金等。

“舊王”與“新王”之爭

機(jī)構(gòu)投資者熱情不減。A股在20日當(dāng)天站上3000點，成交量突破萬億。基金發(fā)行火爆，科創(chuàng)主題基金瘋狂吸金。2月18日，陳光明旗下睿遠(yuǎn)的新基金發(fā)行，計劃募集60億元，當(dāng)日認(rèn)購金額超過千億，產(chǎn)品配售比例在5%以下。

對于今年市場的風(fēng)格，投資者的關(guān)注點聚焦于“舊王”和“新王”之爭上，即以白酒、家電為代表的舊王和以科技為代表的新王之爭。

華夏基金首席策略分析師軒偉認(rèn)為，短期而言，可能新王更加占優(yōu)，市場的主導(dǎo)風(fēng)格目前是科技股來引導(dǎo)的，以半導(dǎo)體、云計算為代表的科技產(chǎn)業(yè)的景氣程度確定性在向上。

經(jīng)濟(jì)觀察報記者采訪包括公募、私募和險資在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下，A股的配置趨勢大致是加倉5G、半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥等科技成長股，部分機(jī)構(gòu)加倉地產(chǎn)、基建、銀行等低估值藍(lán)籌，適當(dāng)降低消費、交通、航空等受疫情沖擊較為嚴(yán)重的板塊配置。

Wind數(shù)據(jù)顯示，消費電子板塊年初至今僅上漲3%，此前上漲最為強(qiáng)勢的酒類、軟飲料、保險、機(jī)場等板塊分別下跌7.7%、9.9%、8.2%、9.6%、航空物流和食品板塊也分別下跌了4%和2%。

市場風(fēng)格極端分化，創(chuàng)業(yè)板和主板大幅背離。原因在于，一方面，為控制疫情而出臺的強(qiáng)制封鎖和隔離措施，延遲了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步調(diào)，經(jīng)濟(jì)下行壓力驟增，反過來倒逼政策托底，為市場注入充足的流動性;另一方面，這次受疫情影響較為嚴(yán)重的是旅游、餐飲、消費、交通行業(yè)，而5G、半導(dǎo)體和新能源等板塊受疫情影響較小，相反，在“宅經(jīng)濟(jì)”的催化之下，加速了遠(yuǎn)程辦公、在線教育、在線醫(yī)療、流媒體等依靠電子科技產(chǎn)業(yè)的滲透率。

軒偉認(rèn)為，這次疫情對業(yè)績的影響大概如下，餐飲、旅游和消費，全年會下調(diào)20%-30%的營收預(yù)期，珠寶、百貨大概下調(diào)10%-20%，白酒的影響在10%，非酒食品影響在5%-10%，而家電最小，大概在5%左右。

市場的共識是，這次疫情對科技股的影響有限，而流動性寬松還助推中小票走高。在政策寬松的情況下，科技成長股的彈性更大，將更加受益于加大力度的寬松政策。

節(jié)后不到20個交易日，央行已經(jīng)三度降息。2月3日，央行創(chuàng)紀(jì)錄開展了1.2萬億元逆回購操作，同時當(dāng)期7天期和14天期逆回購操作利率雙雙下降10個基點。2月17日，央行開展2000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元7天期逆回購操作，1年期MLF從3.25%下調(diào)10個基點至3.15%。2月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布數(shù)據(jù)顯示，1年期LPR為4.05%，下降10bp;5年期以上LPR為4.75%，下降5bp。1年期中期借貸便利(MLF)是目前最要的“政策利率”，是影響當(dāng)前貸款市場報價利率(LPR)的基本坐標(biāo)。

這一方面降低了企業(yè)的融資成本，增強(qiáng)企業(yè)利潤，另一方面，利率下行也帶來估值的回升。

這樣的行情能持續(xù)多久?高科技題材是否會一直火熱，板塊輪動快速的A股市場風(fēng)格會不會突然切換?而受疫情打壓的消費白馬何時翻身?

富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群認(rèn)為，在今年基本面前景黯淡的前提下，現(xiàn)在支撐市場的因素主要是對后續(xù)持續(xù)流動性釋放的預(yù)期，而這個預(yù)期是否會實現(xiàn)，它的力度是否到位，流動性最終去到哪里，這些因素都可能反過來增加市場的波動。雖然短期很難判斷小盤股的強(qiáng)勢會持續(xù)多久，但預(yù)計會隨著經(jīng)濟(jì)見底回升的預(yù)期出現(xiàn)而結(jié)束。

科技股的估值普遍炒得比較高，存在一定泡沫。Wind數(shù)據(jù)顯示，集成電路板塊市盈率113倍、芯片板塊市盈率103倍、云辦公市盈率77倍、特斯拉概念股市盈率53倍。計算機(jī)軟件、醫(yī)藥等板塊表現(xiàn)相對比較溫和，估值水平相對合理或略微偏高。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報記者了解，北京某公募機(jī)構(gòu)已經(jīng)高位賣出組合短期漲幅較大的信息技術(shù)股、以及部分漲幅較高的醫(yī)療健康類股票。

上海覓確投資管理有限公司投資總監(jiān)楊艷則認(rèn)為，今年科技股這一主題，至少在上半年是不會改變的，但肯定是會有回調(diào)的風(fēng)險，整體上回調(diào)的幅度不會特別大。現(xiàn)階段優(yōu)選一些季度盈利還在加速的科技股是最保險的，因為現(xiàn)階段看 A 股的一些板塊和行業(yè)，很難用絕對的估值去衡量它，更多的是看業(yè)績是否還在加速。

華舟資產(chǎn)總經(jīng)理劉艷楠表示，炒科技股相比估值更看重市值，很多科技股現(xiàn)在PB 10倍，PE百倍，過多考慮估值很難有超額收益。在諸多政策利好之下，A股有望走出一波快牛行情，上證指數(shù)有望漲到3500點至4000點之間，板塊上看好科技和消費。復(fù)工之后，消費類個股會補(bǔ)漲，大金融、傳統(tǒng)制造業(yè)會恢復(fù)，現(xiàn)在市場情緒這么強(qiáng)，科技題材股往下走的幅度也不會特別大。

而對于最近跌幅較大的消費股，北京一家中型公募機(jī)構(gòu)權(quán)益類基金經(jīng)理表示，由于近期疫情等因素影響，短期內(nèi)對旅游、餐飲、酒店、航空等上市公司的直接影響普遍較大，對一些制造業(yè)的復(fù)工也造成了一定沖擊，但這類短期因素并沒有改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體，也不會改變市場中長期穩(wěn)定增長的趨勢，目前可以看到新增病例增速的拐點預(yù)期越來越近，全面復(fù)工和經(jīng)濟(jì)活動不久將恢復(fù)正常，市場也會回到原來軌道上。

多位機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，長期來看中國未來的經(jīng)濟(jì)會由科技和消費主導(dǎo)。富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群表示，中短期來看，消費板塊在經(jīng)濟(jì)下行周期相比科技/醫(yī)療等行業(yè)確實會有更大的壓力。近期市場對疫情的解讀在消費和科技上出現(xiàn)明顯分化：看空消費，看多科技。周文群表示，其對此相對謹(jǐn)慎，市場對5G等熱點領(lǐng)域的期待過高，對科技需求(如手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈)的下行風(fēng)險預(yù)計不足，短期來看科技板塊估值偏高。

產(chǎn)業(yè)重構(gòu)與升級

除了受流動性利好之外，科技股大漲也得益于疫情危機(jī)催化之下的中國產(chǎn)業(yè)升級加速的新機(jī)遇。A股這一輪風(fēng)格的迅速切換，是市場對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級的搶先反應(yīng)。雖然受疫情擾動，中國經(jīng)濟(jì)幾乎停滯，但是一系列的政策和舉措都在催化中國新經(jīng)濟(jì)的快速崛起。

中閱資本總經(jīng)理孫建波觀察到，疫情影響了所有面對面、需要租金、實體的行業(yè)，而對互聯(lián)網(wǎng)、新的經(jīng)濟(jì)服務(wù)模式，則一下子提高了滲透率。比如，原來可能老人不喜歡網(wǎng)上購物，原來很多人排斥視頻會議，現(xiàn)在一下子接受了，遠(yuǎn)程醫(yī)療也被證明很靠譜。對科技產(chǎn)業(yè)來說，最大的風(fēng)險就是社會變化太慢。這場疫情帶來觀念的變化，帶來一次移動互聯(lián)網(wǎng)的大滲透，這個滲透是空前的、毫無死角的。

而這一滲透對投資的啟示就是，新科技應(yīng)用加速，相關(guān)公司的盈利大大提前。遠(yuǎn)程教育以前需要燒很多錢，現(xiàn)在可能很快實現(xiàn)盈利。原來需要很多年培育的市場，一下子發(fā)展起來。孫建波表示，成長股的機(jī)會是預(yù)期會出現(xiàn)的事情，這場疫情讓人們發(fā)現(xiàn)催化得更快，來得更快，無論是運用本身還是技術(shù)層面本身。

在這場疫情的催化之下，一些企業(yè)主動尋求改變。餐飲企業(yè)西貝啟動線上銷售平臺和外賣平臺自救，企業(yè)微信和釘釘迅速擴(kuò)容服務(wù)器應(yīng)對激增的在線辦公市場需求。不少線上教育機(jī)構(gòu)免費提供線上課程，迅速提升用戶數(shù)量。線上需求的暴增導(dǎo)致5G基站加速推進(jìn)。

如果說非典教會了國人如何在網(wǎng)上買賣商品，那么新冠肺炎疫情正在教會更多國人在網(wǎng)上買賣服務(wù)和遠(yuǎn)程工作。瑞銀證券認(rèn)為，鑒于增長的稀缺性，我們?nèi)钥春靡咔楹蟮慕Y(jié)構(gòu)性獲益者，即數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)。我們模型投資組合中選出的看好包括了券商、建材/工業(yè)、醫(yī)療設(shè)備和科技公司，他們是政策放松/刺激的獲益者。國內(nèi)投資者超配中國科技板塊，國內(nèi)投資者看來對新冠肺炎疫情觸發(fā)的長期增長更敏感：家庭、企業(yè)和政府的數(shù)字化程度不斷攀升。

機(jī)構(gòu)投資者對中國新經(jīng)濟(jì)充滿期待。在萬家行業(yè)優(yōu)選基金經(jīng)理黃興亮看來，全球新的一輪產(chǎn)業(yè)周期開啟，由5G推動的萬物互聯(lián)在未來將有很大期待空間;隨著科技公司近年的突破發(fā)展，國內(nèi)已出現(xiàn)很多具有競爭力的公司，如消費電子，液晶面板、無人機(jī)等領(lǐng)域均處于全球的第一梯隊，人臉識別滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家市場。

另一方面，黃興亮認(rèn)為，中國具有全球最大的應(yīng)用消費市場，這是國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展的堅實后盾。從政策支持層面來看，鑒于貿(mào)易摩擦和技術(shù)競爭，政策面上營造出了扶持和重視本土科技企業(yè)成長發(fā)展的氛圍，各企業(yè)在研發(fā)上的投入巨大。接下來國內(nèi)科技公司的發(fā)展有可能會超出投資者的預(yù)期。未來相關(guān)企業(yè)的超預(yù)期表現(xiàn)將會成為超額收益的主要來源。

新華資管重點關(guān)注的投資方向分為兩大類——穩(wěn)定盈利類和成長類。比如大消費屬于典型的穩(wěn)定盈利類行業(yè)，再比如電子板塊屬于典型的成長類行業(yè)，支持電子行業(yè)發(fā)展符合國家對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略導(dǎo)向。從行業(yè)發(fā)展趨勢看，電子行業(yè)正在從人口紅利產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移走向更高價值鏈，一大批隱形冠軍正在崛起，可以期待國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈走出長周期的持續(xù)繁榮。

很多投資者擔(dān)心科技股的估值比較高。但是，南方信息創(chuàng)新基金經(jīng)理鄭曉曦認(rèn)為，上世紀(jì)70年代初，美國股市涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)龍頭公司，更重要是一批長周期跑贏市場的優(yōu)質(zhì)科技公司，對國內(nèi)市場發(fā)展具有很好映射作用：未來新核心資產(chǎn)會大概率會出現(xiàn)在高科技領(lǐng)域。

鄭曉曦稱，其背后的邏輯是中國產(chǎn)業(yè)升級箭在弦上，完成產(chǎn)業(yè)升級，才有機(jī)會跨過“中等收入陷阱”、提升國際競爭力。另外，去年以來，貿(mào)易摩擦將中國的“進(jìn)口替代”提到非常迫切的日程，而產(chǎn)業(yè)升級和進(jìn)口替代都要依靠科技企業(yè)的發(fā)展。國家對此認(rèn)識得非常清楚，政策、人才、資金、資源等都在向這些領(lǐng)域涌入，產(chǎn)業(yè)界的準(zhǔn)備也比較充分，因此看好未來科技領(lǐng)域的前景。再者，在外資日益涌入情況下，A股資產(chǎn)估值或逐步向美股看齊。

在鄭曉曦看來，2019年是信息科技投資的初始階段，以5G通信制式的升級或帶來新一輪科技浪潮。目前還是3-5年大周期的早期，所以中長期都看好信息科技創(chuàng)新的投資機(jī)會。

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